Análisis El BOJ toma una audaz decisión mientras los riesgos del yen se vuelven demasiado grandes para ignorar.

El BOJ toma una audaz decisión ante creciente riesgo del yen.

TOKIO, 3 de agosto (ANBLE) – La sorpresiva decisión del Banco de Japón la semana pasada de aumentar un límite en las tasas de interés fue en parte motivada por las crecientes preocupaciones de los formuladores de políticas de que las configuraciones monetarias ultraflexibles podrían desencadenar una repetición de la caída del yen que la economía experimentó el año pasado.

La modificación del control de la curva de rendimientos de bonos (YCC, por sus siglas en inglés) del BOJ fue el resultado de sesiones de lluvia de ideas que culminaron en mayo, según fuentes familiarizadas con la decisión. Esto ocurrió poco más de un mes después de que Kazuo Ueda asumiera el cargo de jefe del banco, sucediendo a su predecesor dovish Haruhiko Kuroda.

La presión del gobierno del primer ministro Fumio Kishida también desempeñó un papel, lo que sugiere que los ajustes futuros de la política estarán impulsados no solo por las perspectivas de inflación, sino también por los movimientos del mercado, especialmente el yen, dijeron las fuentes.

“Los movimientos del yen han sido y seguirán siendo un factor muy importante que moldea la política monetaria de Japón”, dijo uno de ellos. “El BOJ dejó claro este punto esta vez de una manera nunca antes vista”.

La decisión del BOJ sacudió los mercados el viernes y contrastó bruscamente con los comentarios más cautelosos de Ueda en los últimos meses sobre los peligros de retirarse demasiado rápido de las políticas de la era de Kuroda que favorecían la acomodación.

El enfoque en los movimientos del yen también significa que los formuladores de políticas ahora están priorizando lidiar con los efectos secundarios de décadas de estímulo monetario masivo, como la brecha de tasas de interés de Japón con sus pares económicos, lo que ha golpeado su moneda.

“En el fondo, Ueda probablemente siente que el papel de YCC ha terminado y está preocupado por sus efectos secundarios”, dijo un funcionario que ha conocido a Ueda durante décadas. “También existe un pequeño pero probable riesgo de que la inflación supere en Japón, lo que dio al BOJ motivo para actuar”.

Este relato de la decisión del BOJ la semana pasada se basa en conversaciones con más de una docena de funcionarios del gobierno, asesores de la administración de Kishida y fuentes con conocimiento directo de las deliberaciones del banco central.

La mayoría habló bajo condición de anonimato porque no estaban autorizados a hablar públicamente o se negaron a hacer comentarios registrados debido a la sensibilidad del asunto.

El movimiento de la semana pasada significa que el BOJ probablemente se abstendrá de realizar más ajustes al YCC a menos que la inflación se acelere mucho más rápido de lo esperado y mantenga la rentabilidad a 10 años cerca del nuevo techo del 1%, dijeron las fuentes.

Movimientos más sustanciales hacia la normalización de la política, como aumentos de las tasas de interés, se producirán después de un escrutinio minucioso de los datos en busca de pistas sobre las perspectivas salariales e inflacionarias del próximo año, dijeron.

“Está claro que la dirección que está tomando el BOJ es hacia una salida de la política fácil”, dijo una tercera fuente. “Pero llevará tiempo, tal vez los cinco años completos del mandato de Ueda”.

NUEVAS PRIORIDADES

La decisión de política del BOJ la semana pasada señaló a los inversores que ahora permitiría que el rendimiento de los bonos del gobierno a 10 años se acerque al 1% antes de intervenir.

Bajo el YCC, introducido por primera vez en 2016, el banco central busca estimular la demanda estancada de los consumidores al mantener el crédito extremadamente amplio, específicamente al guiar las tasas a corto plazo en -0.1% y el rendimiento de los bonos a 10 años alrededor de 0%.

Esa política funciona sin problemas cuando la inflación y el crecimiento económico están moderados, pero enfrenta problemas cuando los precios suben, como ha ocurrido en el último año, lo que ejerce presión al alza sobre el rendimiento de los bonos a 10 años y obliga al BOJ a aumentar las compras de bonos.

La defensa implacable del BOJ de su límite de rendimiento el año pasado en particular provocó la ira de la administración de Kishida por alimentar fuertes caídas del yen que inflaron los costos de importación y los gastos de los hogares.

Desde que el yen alcanzó su nivel más bajo en 23 años en septiembre del año pasado, el gobierno ha instado con frecuencia al BOJ a hacer su política ultrafácil más flexible, en parte para evitar que los bajos rendimientos japoneses provoquen nuevas caídas de la moneda, según las fuentes.

Cuando se le preguntó sobre el papel que desempeñó el gobierno en la decisión de julio del BOJ, el Secretario en Jefe del Gabinete, Hirokazu Matsuno, dijo a los periodistas el jueves que no estaba al tanto de ninguna intervención del gobierno. También dijo que el gobierno “siempre se comunica estrechamente con el BOJ”, pero se negó a hacer comentarios específicos.

Un portavoz del BOJ no respondió a la solicitud de comentarios de ANBLE.

Cuando el yen reanudó su caída en mayo, un puñado de burócratas del departamento de asuntos monetarios de élite del BOJ comenzaron a buscar ideas sobre cómo aflojar el control del banco sobre los rendimientos.

Su misión fue evitar una repetición de diciembre pasado, cuando el BOJ cedió a la presión del mercado y aumentó abruptamente el límite de rendimiento, lo que generó especulaciones sobre un final temprano de la política fácil.

Las apuestas son altas, no solo para Japón sino también para los mercados financieros globales.

Después de tres décadas de tasas de interés extremadamente bajas, cualquier señal de endurecimiento monetario corre el riesgo de desencadenar un aumento en el costo de financiamiento de la enorme deuda pública de Japón y crear cambios disruptivos en la asignación de activos globales.

La clave, por lo tanto, era permitir que las tasas subieran sin dar la impresión de que el BOJ se estaba moviendo hacia la normalización de la política.

Eso significaba que Ueda tendría que presentar el cambio como dirigido a prolongar la vida útil de YCC.

‘POCO A POCO’

El cambio de pensamiento cobró impulso en la reunión de política del BOJ en junio, pero no fue suficiente para cambiar la situación.

Aunque un miembro de la junta pidió una revisión temprana de YCC, la mayoría consideró que no era necesario tomar medidas inmediatas. Miembros de la junta de postura dovish como Seiji Adachi y Asahi Noguchi también descartaron públicamente la posibilidad de realizar un ajuste temprano de YCC.

Después de eso, sin embargo, Ueda y sus subordinados comenzaron a dar indicios sutiles de un ajuste al llamar más la atención sobre los efectos secundarios de YCC y cambiar la forma en que describían la inflación reciente.

El subgobernador Ryozo Himino dijo a ANBLE a fines de junio que la inflación era más fuerte de lo proyectado anteriormente y estaba impulsada cada vez más por la demanda interna.

Una semana después, el subgobernador Shinichi Uchida dijo al periódico Nikkei que el BOJ decidiría si modificar el límite de rendimiento al examinar “el impacto que tuvo en la intermediación financiera y la función del mercado”.

El gobierno siguió ejerciendo presión sobre el BOJ para que prestara más atención a las consecuencias en el mercado de divisas de su política.

Uchida, un banquero central de carrera que ideó muchas de las políticas no convencionales del BOJ, colaboró con el gobierno y mantuvo un estrecho contacto con el principal diplomático de divisas de Japón, Masato Kanda.

A medida que el yen cayó a un mínimo de dos semanas cerca de 142 frente al dólar, Kanda sugirió el 21 de julio que las señales crecientes de inflación podrían llevar al BOJ a ajustar pronto su enfoque en el estímulo.

El BOJ realizó ajustes en YCC en la reunión celebrada una semana después, diciendo que el movimiento tenía como objetivo mitigar los efectos secundarios como “la volatilidad en el mercado de tipos de cambio”.

El subgobernador Uchida dijo a los periodistas esta semana que evitar la volatilidad del tipo de cambio sería uno de los factores que enfatizaría el banco central al guiar la política.

Los comentarios de Uchida marcaron una incursión poco común del BOJ en las preocupaciones sobre el tipo de cambio, que históricamente está bajo la competencia del gobierno.

“El BOJ ya controla los rendimientos de los bonos japoneses”, dijo una cuarta fuente. “No puede controlar completamente los movimientos del yen, pero al menos puede ser más consciente de su impacto en la economía”.

De cualquier manera que el BOJ presente el movimiento, algunos analistas ven la acción de julio como el primer paso hacia la normalización de la política. Si bien el límite del 0.5% para el rendimiento a 10 años todavía está en vigor, ahora es obsoleto con un nuevo techo efectivo del 1.0% establecido la semana pasada.

El BOJ ahora intervendrá solo cuando el rendimiento a 10 años se acerque al 1%, un nivel que su personal no cree que se alcance en las condiciones económicas actuales.

“El movimiento de la semana pasada hizo que YCC fuera un esquema bastante flexible. Fue un caso de prueba, o un ejercicio preliminar, hacia una futura normalización de la política”, dijo el ex miembro de la junta del BOJ Takahide Kiuchi.

“Es un ejemplo de cómo el BOJ irá desmantelando lentamente el estímulo legado de Kuroda”.